[年报点评] 塔牌集团：万吨线二期投产在即，盈利预期将小幅增长
核心提示：2018年，受益于良好的行业形势及文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放，塔牌集团水泥销售量价齐升，实现营业收入66.30亿元，同比增长45.27%。归属于上市公司股东净利润17.23亿元，同比增长139%。
2018年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入66.30亿元，同比增长45.27%。归属于上市公司股东净利润17.23亿元，同比增长139%。一方面是得益于水泥行业经济效益创历史新高的大环境，另外一方面公司文福万吨线项目一期2017年底投产，产能于2018年全部释放，公司在2018年取得了历史最佳业绩。
图1、2：2018年营业收入与净利润再创新高
数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院
水泥量价提升，创历史最佳业绩
2018年，受益于良好的行业形势及文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放，公司水泥销售量价齐升，营业收入和净利润同比大幅增长，各项指标均有大幅提升。毛利率高达40.35%，同比提高了10.83个百分点，创下公司自上市以来最高纪录；全年净利率为26%，同比提高了10.19个百分点；净资产收益率突破20%，同比提高6.65个百分点。
表1：2016-2018年塔牌集团主要经营数据
数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院
报告期内公司实现水泥产量1806.68万吨、销量1795.29万吨，较上年同期分别增长了17.40%和15.74%；全年水泥平均售价约344元/吨，同比上涨26.52%。自2008年起，除2012年水泥销量有小幅下滑外，塔牌集团水泥产销量一直在稳定地增长，2008年不到800万吨增长至2018年的接近1800万吨，10年增长了1.34倍。销售均价来看，2011年达到332元/吨，此后进入下降趋势，2016年仅有224元/吨，2017-2018年强势上涨，一举超过2011年的高价。
图3：2018年塔牌集团水泥销量、售价再创新高
数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院
从吨数据来看，2018年水泥生产的吨成本为198.99元，同比增长4.62%。自2015年来，塔牌集团的吨生产成本一直在200元以下，2008-2014年间除2009年外，其他期间的生产成本都在200元/吨以上，最高的年份在2011年达到226元/吨。总体来看，塔牌近年来的生产成本总体是下降的趋势。吨费用的下降更为明显，随着公司产能的扩大，吨费用从2008年的41元下降至近4年的20元左右，几乎减半，2017-2018年基本稳定在23元/吨左右。一方面是成本费用的下降，另一方面价格超过2011年创新高，2018年塔牌集团的吨净利润达到95.42元，同比增长103.47%，比2008年增长了2.35倍。
表2：2015-2018年塔牌集团主要吨数据
数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院
下游产业链方面，混凝土等业务都在扩张。2018年全年塔牌旗下子公司实现混凝土销售80.87万方、营业收入29,347.33万元，较上年同期分别增长了17.63%和44.69%；实现管桩销售85.26万米，较上年同期下降20.19%，实现营业收入11,615.70万元，较上年同期增长了5.53%。除此之外，公司也在积极探索建设水泥窑协同处置固废项目。非主营业务之外，由于近几年业绩和现金流较好，公司逐渐降低负债率，也利用闲置资金积极进行稳定投资，2018年取得了1.14亿元投资收益，主要为理财产品收益和长期股权投资收益，公司认为该部分收益具有较强的可持续性。
2019年盈利展望：小幅增长
2018年，广东省水泥产量1.60亿吨，比前一年增长了约200万吨，是全国为数不多的产量有增长的省（市），需求情况好于全国平均水平。展望2019年，广东省政府工作报告中提出，今年经济社会发展的主要预期目标是GDP增长6-6.5%，固定资产投资增长9%左右。随着港珠澳大桥的开通，《粤港澳大湾区发展规划》也于2019年2月正式对外发布。从水泥供需来看，广东本就是水泥流入地，本地水泥产能尚不能完全满足建设的需求，随着湾区规划建设迈出实质性步伐，未来水泥需求稳中向好。
从公司层面来看，文福万吨线一期的310万熟料投产后，目前公司共拥有熟料产能超过1400万吨，水泥产能超过1800万吨。公司的优势市场在粤东，梅州、惠州龙门和福建武平是公司的三大生产基地，以此为核心通过公路运输向周边市场辐射。文福万吨线项目建设，可以扩大公司在粤东市场的占有率，实现市场区域向珠三角的纵深拓展，二期项目建成后将进一步扩大粤东市场份额，同时有望利用福建武平和梅州生产基地在赣南闽西地区扩张。二期预计将于2019年年底投产，投产后将新增水泥产能400万吨。由于目前公司的产能利用率已经接近满负荷，尽管区域需求预期较好，但受限于产能2019年塔牌集团水泥产销量将基本与2018年持平。水泥价格方面，公司在粤东市占率较高，议价能力较强；珠三角地区水泥巨头云集，竞争相对激烈，但在协会的协调下目前区域内企业协同意识尚可，2019年水泥价格预期将稳中略升。加上投资收益的增长，预计2019年公司的利润水平将在2018年的基础上实现小幅增长。加上投资收益的增长，预计2019年公司的利润水平将在2018年的基础上实现小幅增长。（本文不构成投资建议）
