得益于水泥、商混等价格的上涨，公司水泥、骨料产能规模的扩大，2018年华新水泥实现营业收入274.66亿元，同比增长31.50%，归属于上市公司股东净利润51.81亿元，同比增长149.4 %。

　　图1、2：2018年华新水泥营收、净利润创新高，增速下滑

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　水泥销量破7000万吨，骨料产能规模继续扩大

　　2018年，华新水泥的水泥产能进一步扩大，收购了重庆参天水泥全部股权，位于西藏的两条生产线建成投产，共新增水泥产能477万吨，在西南地区的布局更加完善。同时当年新增骨料产能400万吨/年。水泥、商混、骨料等价格稳中有升，营业收入和净利润大幅增长，毛利率同比提高了10.10个百分点，盈利能力显著增强；全年净利率为20.77%，同比提高了10.18个百分点；净资产收益率为36.27%，同比提高17.29个百分点。

　　表1：2016-2018年华新水泥主要经营数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年，公司实现水泥和熟料营业收入238.84亿元，同比增长28.9%；骨料销售8.27亿元，同比增长61.11%；商品混凝土实现销量356万方，同比增长11%，实现营收13.55亿元，同比增长43.81%；环保业务处置总量214万吨，同比增长18%。营业收入结构与2017年相比基本保持稳定，水泥熟料收入占比最高，合计87%，其中高标水泥和熟料营收占总营收比重分别提高了3个百分点和1个百分点，低标水泥则下降了5个百分点，混凝土和骨料占总营收比重均提高了1个百分点。毛利率来看，骨料最高达63.84%，同比大幅提高，水泥次之，不同等级的水泥毛利率在39-45%之间，商混毛利率最低仅有23.54%，略低于2016年的水平。各项业务毛利率均有不同程度地提高，对综合毛利率均产生正向作用。

　　图3、4：2018年华新水泥各项业务收入结构及历史毛利率对比

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2018年华新水泥共销售水泥及熟料7072万吨，10年间销量翻了一倍有余。2009年-2013年，华新水泥的水泥熟料销量快速增长，2014-2015年增长陷入停滞，2015年在中国经济增速首次跌破10%，水泥需求见顶下滑的背景下销量甚至有所下滑，2016-2018年伴随着供给侧改革的进程销售重新恢复增长，2018年销量同比增长2.91%，尽管销量创历史新高突破7000万吨，但当年增速相比2017年有所下滑。价格方面，2009-2017年间，华新水泥的水泥熟料综合销售均价在200-300元/吨之间，最高点在2011年接近300元/吨，2018年一举超过300元，同比大涨25.26%。

　　图5、6：华新水泥2018年水泥及熟料销量破7000万吨

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　从吨数据来看，2018年华新水泥的水泥熟料生产综合成本为201.08元/吨，同比增长5.41%，主要是燃料和动力采购价格上涨影响；同期水泥熟料的均售价涨幅25.26%，水泥价格的涨幅明显高于吨成本的提升。随着营收规模和扩大，近三年来华新水泥吨费用持续上升，2018年全年吨费用升至49.55元，同比增加了4.24%。吨毛利和吨净利分别为136.65元和80.68元，同比大增73.28%和150.67%。

　　表2：2015-2018年华新水泥主要吨数据

　　数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

　　2019年盈利展望：水泥稳定增长，骨料投资加速

　　2019年华新水泥计划销售水泥及商品熟料7,296万吨，混凝土368万方，骨料2,662万吨，环保业务总处置量达到304万吨。预计实现营收入超过275亿元，与2018年基本持平。2019年公司计划投资50亿元，投资主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换，2019年将完成云南禄劝4000吨/日和黄石285万吨/年项目的建设，计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目；继续扩张骨料项目，2019年将完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等1,300万吨骨料项目的建设，同时启动9个合计年产能2,250万吨骨料项目的开工建设。

　　华新水泥2019年新投产的水泥项目均为产能置换，净增水泥产能将比2018年有所下降，水泥业务预计将会稳定增长，50亿元的投资重点更有可能是在骨料项目，相比2018年400万吨/年的新增产能，2019年骨料规模的扩张明显加速。但考虑到骨料营收在公司的总营收占比较小，不到5%，笔者认为2019年华新水泥水泥和骨料业务均有取得稳定的增长。（本文不构成投资建议）

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