[中报点评] 亚洲水泥：H1主营区域惨淡，下半年预期转乐观
核心提示：2020年上半年，亚洲水泥实现营业收入43.14亿元，同比下降28.62%。归属于上市公司股东净利润为8.78亿元，同比下降41.84%。
2020年上半年，亚洲水泥实现营业收入43.14亿元，同比下降28.62%。归属于上市公司股东净利润为8.78亿元，同比下降41.84%。上半年摊薄平均净资产收益率为6.12%，同比下降5.84个百分点。
图1、2：亚洲水泥上半年营收与净利润同比下降28.62%及41.84%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
主营区域受创严重，水泥销售量价齐降
亚洲水泥主要运营区域包括华中、东南、西南三大地区。其中，长江中下游地区受新冠肺炎疫情及强降雨天气影响，上半年市场相对低迷；四川地区则受疫情及外围低价水泥入侵影响，行情相对走低。整体来看，上半年亚洲水泥销售水泥及熟料合计1114万吨，较上年同期减少24.4%。销售均价较上年走低，价量双重影响使公司营收同比下滑28.62%，至43.14亿元。
表1：2018-2020H1年亚洲水泥主要经营数据
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上半年水泥及熟料销量的下降不仅使公司营收有所下滑，销售成本同样有所降低。销售成本中，燃料开支（包括煤炭和电力）由于动力煤价格的下降而有所缩减。销售成本的降低部分冲减了产品均价下滑对利润的负面影响，使得公司整体毛利率下滑2.33个百分点，仍维持在40%以上水平。
图3、4：亚洲水泥：水泥熟料销量与销售均价
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从地区来看，公司在华中区的销售收入下滑最为明显，H1华中区营收仅有7.04亿元，同比下滑近四成。而公司在华中地区的核心销售区域主要为湖北武汉、黄冈等地，恰是受疫情影响最深的地区。西南地区的核心销售区域多位于四川。一季度内，由于疫情及外来低价水泥冲击的双重影响，四川地区水泥价格大幅下降，上半年水泥价格较上年同期降低60-80元/吨。受整体市场行情影响，亚洲水泥西南区营收仅有13.75亿元，同比下降33.67%。东南地区的销售区域则多位于长江中下游地区内，包括九江、南昌、扬州、上海等地，多受强降雨天气带来的洪涝灾害影响，市场需求普遍低迷，营收下滑近两成。
图5、6：亚洲水泥：主要运营地区市场参考价格及各地区营业收入
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从公司运营层面来看，公司本期对应收账款进行了调整。其中，365日以上应收账款数额减少约1亿元。由于计提大额坏账准备，本期非经常性损益中，经出售机器设备等收益冲减后仍亏损5870万元。另外，本期公司存货数额有所增长，其中制成品数额同比增长41.66%。由于本期动力煤成本下降，单位成本相对较低，可推测公司目前水泥库位与上年同期相比较高。
盈利展望：下半年发展维持乐观
上半年，公司主要运营区域受疫情、强降水天气等因素影响，量价表现均相对不佳。展望下半年，基建投资将贯穿全年，刺激重点区域经济运行。此外，下半年重大水利工程将持续加码，提振区域水泥需求。据目前市场行情来看，四川、江西、湖北及长三角区域均已出现季节性拐点，市场价格回升迹象明显。据此预期亚洲水泥下半年将销售水泥及熟料1736万吨，全年水泥及熟料销量达2850万吨。由此，预计亚洲水泥营业收入将达101.80-115.71亿元，归母净利润将达21.39-28.40亿元。（本文不构成投资建议）
