"就地过年"或能利好工业企业效率？工企利润有望保持高增速
核心提示：“就地过年”利好工业企业利润。回顾往年，一般工业生产活动会从春节前2到3周转弱，并在春节后的第3到4周回归正常。“就地过年”政策虽对春节假期不产生影响，但会减弱春节返乡 “提前放假、滞后返工”所带来的生产强度降低，并提高假期前后工业生产效率。我们认为，如果春节期间疫情受控，消费端不受到严重冲击，工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速。
核心观点
1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平。1—12月份规模以上工业企业实现利润64516.1亿元，同比增长4.1%，增速比1—11月份提升1.7个百分点。12月份，规模以上工业企业实现利润总额7071.1亿元，同比增长20.1%，增速比11月份加速4.6个百分点。分项来看，1-12月累计工业增加值同比维持在高位、工业企业营业收入利润率累计同比上行，以及国际油价上涨，大宗商品价格上涨推动PPI快速修复，都为工业企业利润上升做出贡献。除此之外， 2019年同期基数大幅下行也拉动了企业利润增速上升。国企利润增速降幅从自第三季度开始大幅收窄，三、四两个季度均保持两位数增长。企业应收账款增速尽管较11月有所回落但仍处于相对高位，或对企业现金流产生一定压力。
国内外需求持续强劲与大宗商品价格上涨，带动中游工业企业补库存。中游工业企业开始补库存的原因主要在于一是国内外需求持续强劲，制造业PMI自3月份连续10个月位于扩张区间、制造业出口订单PMI连续4个月位于扩张区间，均有利于提高企业备货意愿。二是受益于石油、动力煤等大宗商品价格回升，11月份中游加工业库存增速最快，显示企业补库存积极性较强。
PPI回升、叠加疫情不确定性降低，全面补库存指日可待。PPI作为库存周期的提前指标，领先时间大概为3到5个月。PPI连续2个月改善，预计PPI将进入上升通道。另外，截至1月26日，我国新冠疫苗已接种2276.7万剂次。未来随着疫苗接种率提升，疫情不确定性降低，企业补库意愿将继续提升。我们认为，后续库存仍将延续震荡上行，全面补库存指日可待。
未来展望：“就地过年”利好工业企业利润。回顾往年，一般工业生产活动会从春节前2到3周转弱，并在春节后的第3到4周回归正常。“就地过年”政策虽对春节假期不产生影响，但会减弱春节返乡 “提前放假、滞后返工”所带来的生产强度降低，并提高假期前后工业生产效率。我们认为，如果春节期间疫情受控，消费端不受到严重冲击，工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速。
风险提示：国内海外疫情发展超预期，社融增速下降超预期。
正文
一、1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平
1-12月工业企业利润同比增速维持在较高水平。1—12月份规模以上工业企业实现利润64516.1亿元，同比增长4.1%，增速比1—11月份提升1.7个百分点。12月份，规模以上工业企业实现利润总额7071.1亿元，同比增长20.1%，增速比11月份加速4.6个百分点。分项来看，1-12月累计工业增加值同比维持在高位、工业企业营业收入利润率累计同比上行，以及国际油价上涨，大宗商品价格上涨推动PPI快速修复，都为工业企业利润上升做出贡献。除此之外， 2019年同期基数大幅下行也拉动了企业利润增速上升。此次为工业企业利润连续七个月保持单月两位数增长。
国企利润增速降幅较第三季度大幅收窄。2020年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14860.8亿元，比上年下降2.9%；股份制企业实现利润总额45445.3亿元，增长3.4%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额18234.1亿元，增长7.0%；私营企业实现利润总额20261.8亿元，增长3.1%。外企和民营企业利润仍在持续修复，国企利润增速降幅从自2020年第三季度开始大幅收窄，三、四两个季度均保持两位数增长。
采矿业和制造业继续边际改善。2020年，采矿业实现利润总额3553.2亿元，比上年下降31.5%；制造业实现利润总额55795.1亿元，增长7.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5167.8亿元，增长4.9%。1—12月份，在41个工业大类行业中，在41个工业大类行业中，26个行业利润总额同比增加，15个行业减少。其中，利润总额同比增速较快的行业为专用设备制造业（同比增长24.4%），化学原料和化学制品制造业（同比增长20.9%），有色金属冶炼和压延加工业（同比增长20.3%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长（同比增长17.2%），通用设备制造业（同比增长13.0%）。石油和天然气开采业下降83.2%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降26.5%，煤炭开采和洗选业下降21.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降7.5%；其中，黑色金属冶炼和压延加工业单月利润改善幅度较大，石油和天然气开采开采、石油、煤炭加工加工等行业未见明显改善。
应收账款仍处于较高水平。12月末，规模以上工业企业应收账款16.41万亿元，同比增长15.1 %；产成品存货4.60万亿元，增长7.5%。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为83.89元，同比减少0.11元；每百元营业收入中的费用为9.17元，比上年增加0.14元。企业应收账款增速尽管较11月有所回落但仍处于相对高位，企业现金流或面临一定压力。同时，应收账款平均回收期较2019年增加5.8天至51.2天，显示企业回款速度较慢。
二、重要信息：中游部分行业进入“主动补库存”
中游加工中的部分行业逐步进入“主动补库存”。2020年12月末，工业企业产成品存货累计同比增长7.5%，较11月末提高0.2个百分点，延续了11月整体补库存的趋势。12月产成品库存周转天数较11月减少0.6天，减少幅度较11月加快0.3天。其中，上游的黑色采选以及中游的非金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业出现“主动补库存”的迹象。
国内外需求持续强劲与大宗商品价格上涨，带动中游工业企业补库存。中游工业企业开始补库存的原因主要在于一是国内外需求持续强劲，制造业PMI自3月份连续10个月位于扩张区间、制造业出口订单PMI连续4个月位于扩张区间，均有利于提高企业备货意愿。二是受益于石油、动力煤等大宗商品价格回升，11月份中游加工业库存增速在4大类中最快，显示企业补库存积极性强。
PPI回升、叠加疫情不确定性降低，全面补库存指日可待。PPI作为库存周期的提前指标，领先时间大概为3到5个月。PPI连续2个月改善，预计PPI将进入上升通道。另外，截至1月26日，我国新冠疫苗已接种2276.7万剂次。未来随着疫苗接种率提升，疫情不确定性降低，企业补库意愿将继续提升。我们认为，后续库存仍将延续震荡上行，全面补库存指日可待。
三、未来展望：“就地过年”利好工业企业利润
工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速。回顾往年，一般工业生产活动会从春节前2到3周转弱，并在春节后的第3到4周回归正常。“就地过年”政策虽对春节假期不产生影响，但会减弱春节返乡 “提前放假、滞后返工”所带来的生产强度降低，并提高假期前后工业生产效率。我们认为，如果春节期间疫情受控，消费端不受到严重冲击，工业企业利润有望在2021年Q1保持高增速。
风险提示：国内海外疫情发展超预期，社融增速下降超预期。
