[年报点评] 祁连山：业绩受Q4营业外拖累，经营效率大有改善
核心提示：2020年，祁连山实现营业收入78.12亿元，同比增长12.70%。归属于上市公司股东的净利润为14.37亿元，同比增长16.44%。归母扣非净利润为15.18亿元，同比增长40.37%。加权平均净资产收益率为19.76%，增加0.05个百分点。
2020年，祁连山实现营业收入78.12亿元，同比增长12.70%。归属于上市公司股东的净利润为14.37亿元，同比增长16.44%。归母扣非净利润为15.18亿元，同比增长40.37%。加权平均净资产收益率为19.76%，增加0.05个百分点。
图1、2：2020年祁连山营收与归母净利润同比增长12.70%及16.44%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
Q4营业外拖累业绩，经营效率进一步优化
从经营情况来看，公司在上半年整体表现出了极强的业绩弹性，上半年营收及归母净利润分别高增16.53%及45.83%，Q3、Q4营收增速有所放缓，但由于甘青两省多有重点工程在建，水泥需求支撑公司业绩增长，公司全年仍表现出较高的营收增速。而利润层面，由于公司会计调整，将销售费用中包装费、运输费等履约成本调至营业成本科目，致使Q4营业成本高增，严重影响毛利率。此外，由于联营及合营企业亏损，公司计提的投资收益转盈为亏，使得四季度利润总额同比下滑90.92%，造成全年归母净利润在上半年大幅增长的情况下仅增长16.44%。而在排除非经营性损益后，公司的净利润表现出40.37%的高增长。
表1：2018-2020年祁连山主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2020年，公司共销售水泥（含商品熟料）2378.97万吨，同比增长4.96%；产销商砼160.33万方，同比增长5.62%；生产骨料169.96万吨，同比增长139.86万吨。其中，公司主要经营范围中，仅有陇南地区销量减少，致使营业收入、营业成本同比下降，毛利率较上年减少3.53个百分点，其余各地由于销量、价格同比上升，营业收入、营业成本均有不同程度增加。其中，青藏地区、河西地区、甘南地区由于价格大幅上涨，使得产品毛利率同比增加，分别较上年同期增加0.05、5.01、3.27个百分点。
此外，公司的熟料外销比例较上年有大幅降低，在熟料生产量较上年增长4.42%的情况下，熟料外销量从2019年的138.27万吨下降至48.45万吨，同比减少64.96%，外销比例下降5.17个百分点。
主要产品中，除熟料销量同比减少外，其他产品产销量均同比有升，尤以骨料最为突出。随成县公司、永登公司骨料生产线投产，公司骨料产销规模进一步加大，生产量同比增长464.65%，销售量同比增长316.18%，骨料业务营收同比增长185.53%。
图3、4：2020年祁连山：水泥销量与熟料外销比例
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从吨数据来看，2020年全年公司水泥吨售价突破300元/吨，同比增长6.58%。吨成本同样有所增长，但幅度小于均价上涨幅度，使得吨毛利同比高增14.92%。由于会计核算方法变更，2020年首次将包装费及运输费计入营业成本，如以此方式结算，则吨成本上升至187.68元/吨，吨毛利仍有所增长，同比增长6.10%。
此外，由于产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本，2020年公司销售费用同比下降78.37%。管理费用率同样同比有降，主要系人工成本减少。财务费用率下降则主要由于公司有息负债减少，公司资本结构有所优化。三管齐下使三费费率下降5.89个百分点，至9.74%。
表2：2018-2020年祁连山水泥主要吨数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
盈利展望：基建加码持续作用于区域龙头
公司作为甘青地区龙头，在成本控制、资本结构、盈利能力改善上均卓有成效，有望进一步受益于西北甘青地区重点工程水泥需求增长。由于西北地区2021年价格基数较高，并且错峰生产执行情况良好，区域库存保持较低位置，水泥价格有进一步上涨的预期。据此预计公司2021年营业收入将达82.03-85.53亿元，归母净利润达17.46-17.95亿元。（本文不构成投资建议）
