综评：2021年前三季度，西部建设实现营业收入193.92亿元，同比增长19.57%，归属于上市公司净利润5.58亿元，同比下降14.21%。其中，公司第三季度营业收入为70.17亿元，同比增长6.08%，归母净利润为1.94亿元，同比下降45.26%。前三季度，公司继续坚持拓展业务辐射范围，营业收入仍有明显增长，但由于今年商混成本压力较大，净利润同比出现下降。

图 1、2：2021年前三季度营业收入与净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

商混销量持续增长，积极布局广东项目

1-9月公司混凝土项目签约量达到10350.85万方，同比增长13.10%，实际销售量总计4504.60万方，同比增长26.78%。其中，第三季度公司混凝土签约量为3154.99万方，较去年同期下滑14.00%，销售量为1667.08万方，较去年同期增长10.10%。

今年第三季度签约量同比下滑是因为去年在“六稳六保”的政策背景下建设需求基数较高所致。同时，由于公司签约项目储备量较大，在今年三季度混凝土整体行情表现偏淡的情况下，销售量仍能保持中高速增长。商品混凝土销量持续增加是前三季度公司营业收入增长的主要推动力。另外，公司混凝土签约量整体保持稳定增长，为中长期业务发展打下了坚实的基础。

图3 ：2019-2021年混凝土签约量及销量情况（单位：万方、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

在保障川渝、两湖等核心市场竞争优势不变的前提下，公司积极进入长三角和粤港澳等国家重大战略区域。继去年在江苏拿下大量项目之后，今年公司重点转战广东市场。前三季度，公司成功签约的重大项目（混凝土签约量超10万方以上的项目）达到236个，混凝土总签约量3770.31万方。其中，广东市场重大项目混凝土签约量总和为173.23万方，同比去年增加207.42%。

成本压力增加，盈利能力不及去年

三季度财报中公司归母净利润同比增速由正转负，据公司公告称，主要原因在于原材料价格频繁上调，而公司产品销售价格向下游传导相对滞后。

表1：2019-2021年前三季度西部建设主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

根据财报显示，2021年前三季度公司营业收入同比增速不及营业成本，毛利率较去年同期下降了2.39个百分点，导致公司归母净利润同比减少14.21%。其中，第三季度受限电限产和煤价飙升影响，上游水泥等原材料价格更是创造了历史新高，混凝土成本压力大增。与此同时，由于公司产品销售价格向下游传导存在滞后，第三季度混凝土单方售价与去年同去相比反而下降了2.83%左右。这使得期间公司混凝土销售毛利率降至10.81%，折算单方毛利约43.35元，同比减少31.96%。

因此，7-9月公司归母净利润仅有1.94亿元，与去年同期相比减少1.60亿元，同比降幅达到45.26%。今年公司实际经营过程当中采取了薄利多销的策略，以价换量来维持业务规模扩张。

盈利展望：全年归母净利润低于去年

今年第四季度，由于公司混凝土业务现存签约量较大，重点项目需求有所保障，并且签约项目主要集中在南方地区，四季度历来存在赶工情况。因此，随着签约项目需求逐渐释放，预计公司全年营收增速能达到13%~15%左右。盈利能力方面，目前上游水泥价格虽然已出现下滑趋势，但混凝土整体成本仍处于高位，年内公司商混业务利润率难以提升，预计全年归母净利润总额相较于去年下滑8%~10%左右。（本文不构成投资建议）

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