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[原创]对两广后市应抱有信心

2012-03-14 定期报告 行业动态,焦点,定期报告,行业 行业动态,焦点,定期报告,行业 年报 华润 行业动态 焦点 定期报告 行业 来源:中国水泥研究院 应堃

核心提示:华润水泥2011年两广地区销售毛利率有所下滑,但对基于新增产能集中在大企业、需求并没有如此不济的前提下,对广东的后期市场不可过分悲观,应抱有信心。

  华润水泥2011业绩公布

  2011年,华润水泥在广东和广西的水泥销量各为1770万吨,共占据华润水泥总销量的80%以上,相比2010年各有51%和34%的增幅。2011年华润水泥在两地的平均销售价格分别为395港元/吨和329港元/吨,而2010年两地平均售价分别为353港元/吨和305港元/吨。华润水泥在广东和广西的销售毛利率分别为27.6%和25.2%,而2010年这两个数值分别为35.5%和30.3%。

图1:2010-2012年3月份的广州、南宁P.O42.5价格走势

数据来源:中国水泥网

  两广地区是华润水泥的核心市场,也直接影响着华润水泥的业绩情况。2011年,广东和广西的水泥产量分别为12656万吨和8627万吨,相比2010年增幅分别为10%和16%。参考华润水泥的平均销售价格,2011年广东和广西的水泥价格也有12%和8%的涨幅。但是从华润水泥的毛利率来看,两地销售毛利还是有所下滑,分别达到了8%和5%。究其原因,笔者认为主要是以下两点:

  一、华润水泥在业绩公告中公布的——水泥生产成本大幅上涨。2011年华润水泥的平均煤炭生产成本由2010年的每吨熟料122.7港元上升至140.7港元,上升幅度为14.7%。煤炭成本占水泥销售成本的46%,影响还是颇大的。另一方面,受到全国范围的电价调高的影响,吨水泥的电力成本由2010年的41.5港元上升至43.2港元,增幅为4.1%。电力成本占水泥销售成本约17.3%。也就是说,煤炭和电力对总成本的影响幅度在8%左右。

  二、与2010年两广的涨价风潮相比,2011年的涨价幅度不够明显。从图1中可以看出,2010年9月初开始的限电风潮使得广西的水泥企业大面积处于停产、半停产状态,10月份亚运会召开前期也出现了赶工潮,使得9-11月份广西的水泥价格在暴涨70元/吨之后在年内得以维持,并且在12月份达到了一个峰值。这种限电下的拉涨没能持续很久,2011年初,广西水泥在库位压力之下回落40元/吨。并且, 2011年虽然两广地区也经历了1个月左右的限电,但情况远没有2010年来得激烈和持久,使得2011年水泥价格的相对涨势不及2010年。[Page]

  两广是否能走出前低后高走势?

  在华润水泥发布业绩公告前后,部分投资银行和证券机构下调对华润水泥的评级。笔者认为可能是给予几点考虑:

  一是2011年两广地区新增产能颇多,而且多是中型企业。如表1,2010年广东和广西的新增水泥产能分别为1000万吨和1170万吨,而2011年的两地规划新增产能在2000万吨左右,两年的年水泥产能增长率分别为13%和10%。产能的大幅度增长使得中型企业在抢占市场份额的时候更倾向于用低价手段,容易导致地区价格的下挫和平衡的打破。

  但是仔细研究2012年的预计新投产线就可以发现,新增产能对市场的破坏力可能并没有数值上看得这么严重。2012年广西的新增产能为600万吨,但是有400万吨为中国建材旗下,凭借中国建材在行业内对协同的良好支持,这个新增产能应该不会过于破坏市场平衡。广东2012年的新增产能围绕珠三角地区,而珠三角的主导水泥企业也相对较多,除了三大企业(海螺、华润、台泥),还有光大水泥、青洲水泥、中材罗定等。2012年广东预计新增水泥产能1400万吨,但大多是上面提及的企业的新线,而真正作为新入者的,是金圆水泥规划在河源市的5000t/d和和兴河源的4000t/d。

表1:2011年两广地区新增产能

数据来源:中国水泥网

  二是基于对两广地区后市需求的悲观。对于目前的销售情况,无论是主导企业还是中小型企业都是比较悲观的。从大方面来看,很多基建项目处于停工状态,在建项目的建设周期也被拉长。原本在元宵节就该启动的需求未能如期启动。从销售情况看,2月底珠三角地区混凝土企业的销售只有去年同期的40-50%,大型的水泥企业销售量是去年的60-70%。而水泥企业库位压力也比较大,小企业已经满库,而大企业的库位也在60-70%。大企业的库位相比比较理想。广东水泥在年前就有一个30元/吨的降幅,使得年后价格相对稳定。而广西年前价格并未调整,在2月初下调价格40-50元/吨之后,库位终于开始出现降幅。

  的确,从2012年广东省的GDP和固定资产投资规划来看,广东和广西的2012年GDP增长目标都较低且低于去年实际增幅,广西为12%,而广东更是低于10%,只有8.5%。从固定资产投资规划来看,在全国各省份普遍调低的情况下,广东依旧规划基本保持2011年的水平,而广西下调8.8个百分点。

  但是,在整体行情不乐观的态势下,具体到水泥行业看,两广地区2-3月份的销量不理想,并不足够支持全年水泥销量不振的结论。一方面,广东水泥有强大的民用市场支持。2011年广西水泥散装率在45%,而广东的散装率也在50%以下。广东拥有1亿常住人口、4.5万亿元的GDP和1.6万亿的固定资产投资,均位于全国榜首,然而省内的经济发展却极不平衡,珠三角为广东省的经济命脉之所在,占据了大部分的重点项目投资。但是,50%不到的散装率却也说明了两广市场不可忽视的民用水泥市场,而这部分市场基本不受宏观政策面的影响。3月份,华润水泥战略发展总监余忠良以两广为例,表示基础建设水泥需求占据华润水泥销量的45%,而农村建设销售比例也高达32%,可以侧面印证两广地区庞大的农村市场。

  而且,广东政府财力相对比较充足也是广东后市的另一道“曙光”。2011年国家铁道部将投资4000亿元,支持各个地区的国家级重点工程建设,而一些省级的重点工程和公路、高铁建设,主要依靠当地政府的财政支持。2011年广东省财政收入逾1.2万亿元,居于全国之首,是有这个经济实力的。广东作为首批试点发行地方债的省份,投资支持还来源于银行贷款和地方债。另一方面,余忠良总监也表示,2011年保障房建设面积有望增加10%。2011年广东的保障房新开工33万套,2012年规划新开工15万套,去年未完工的项目加上2012年的新开项目,今年的投资额将远远超过去年。并且,广东住房保障办与国家开发银行签订了200亿元的“大单”,用以保证保障房的建设投入。

  从计划来看,广东保障房建设投资对水泥需求将产生一定的拉动,但具体影响几何还待观察。如果市场仍如年初启动较慢、需求走低情况持续,那么珠三角地区大企业对市场的掌控就尤为重要。据统计,华润水泥、海螺水泥和台泥水泥总产能占据珠三角50%以上,在稳定区域市场方面有一定的能力。2月中旬开始,珠三角地区主导企业已有停窑打算,以应对持续低迷的市场。笔者预计,需求若是持续走低,珠三角大企业集团的作用将得以体现。


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数据来源:中国水泥研究院 应堃

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