[三季报快评]三圣股份：商混毛利率萎缩 医药对冲压力
核心提示：2019年前三季度，三圣股份实现营业收入22.07亿元，同比上扬25.14%。公司实现净利润1.03亿元，同比增长4.04%，净利润只比二季度增加四百万，增速放缓。
2019年前三季度，三圣股份实现营业收入22.07亿元，同比上扬25.14%。公司实现净利润1.03亿元，同比增长4.04%。三季度净利润只比二季度增加四百万元左右，增速放缓，系商混业务表现不佳。
图1、2：2019年第三季度营业收入及净利润增速情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
原材料成本管理薄弱 商混毛利率萎缩
前二季度，医药和减水剂毛利率较去年同期大增，因在埃塞俄比亚三圣药业医药项目和羧酸系减水剂技改项目稳定投产。然而商混毛利率却大幅萎缩10.35%，系重庆子公司拖累，二季度重庆利万家商品混凝土有限公司毛利率较去年同期减少了4.39%，毛利率回落主要是公司成本管理薄弱，子公司二季度商混成本涨幅29.83%远超收入涨幅23.27%。
预计三季度公司商混毛利率萎缩幅度将有所扩大。首先，重庆市场需求低迷，前三季度重庆房地产施工面积增速3.8%，比前二季度增速回落2.70个百分点，另外自有石膏资源采矿证2017年到期后，直至今日仍不能延续，商混及硫酸等产品的生产成本将逐渐上升，此外今年6月重庆开启二轮环保督查后，当地砂石材料供应紧张，价格大幅上涨，数据显示，9月重庆碎石和细砂价格较6月上涨近12%和5.66%。整体而言，预计三季度原材料成本仍上涨，而商混毛利率空间将持续缩小。
表1：2019H1商混经营情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
医药版块业绩开始释放 对冲业绩下滑压力
春瑞和辽源在二季度给公司贡献近一半以上的业绩。公司自2017年扩展新业务以来，2017年投资5.38亿元和0.4亿元分别收购和增资重庆春瑞医药化工有限公司和辽源市百康药业有限责任公司，其中今年上半年春瑞和辽源净利润增速分别大增41.99%和57.97%，合计净利润5933万元，占公司净利润比重为61.22%。
表2：2019H1控股子公司经营情况（万元）
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/） *未披露
盈利展望
今年公司建材化工版块业务经营仍面临很大挑战，公司从2014年首次公开发行股票，为羧酸系减水剂技改项目、混凝土膨胀剂技改项目和石膏及建材研发中心募集资金，但后两项目因环保政策影响至今仍未达到收益，主要是公司石膏采矿权延续受阻，此外市场表现不佳，公司建材化工产品主要销售往重庆和贵州，而今年重庆房地产施工面积增速回落，需求走弱，进一步影响建材行业经营。整体而言，公司今年的业绩主要依靠医药板块支撑，预计公司全年业绩表现将弱于去年。
（本文不构成投资建议）
