[原创]冀东金隅罕见相商 京津冀以“合”为贵？
核心提示：4月5日晚，冀东水泥、冀东装备及金隅股份集体发布停牌公告，称唐山国资委与北京金隅集团有限责任公司正筹划战略合作事项。笔者认为，京津冀水泥行业两强罕见相商，充分透露出“合”为贵的决心，两者或进行部分地区水泥业务整合，这将极大改善京津冀市场环境。
4月5日晚，冀东水泥、冀东装备及金隅股份集体发布停牌公告：自2016年4月6日开市起停牌。停牌理由基本一致，均表示此次停牌是收到实际控制人、控股股东通知，为深入贯彻落实国家京津冀协同发展的战略部署，积极响应中央关于加强供给侧结构性改革、大气污染防治、促进产业优化升级的政策精神，唐山国资委与北京金隅集团有限责任公司正筹划战略合作事项。
两强罕见相商 “合”为贵？
自2011年以来，京津冀地区水泥产量持续下滑，2015年产量降幅更是达到16%，创历年之最，较2011年的最高值已下降36.56%。连续四年的产量减少也反映出这一地区水泥需求的连年萎缩。
图1：2011年以来京津冀地区产量持续下滑
数据来源：中国水泥网、中国水泥研究院
作为京津冀地区两家最大的水泥企业--金隅股份、冀东水泥，在区域需求萎缩的背景下，经营业绩、盈利能力也持续下行。冀东水泥从2011年归属母公司股东净利15.2亿到2015年预亏16.5~17.5亿，成为业内亏损之冠；金隅股份水泥业务的毛利率也从2011年的23%下降到2015年的13.33%，下降近10个百分点。笔者认为，尽管业绩的下滑是受到了需求下行、行业产能过剩的影响，然而作为占据京津冀50%左右市场的两大巨头，需求下滑的这四年相互厮杀导致两败俱伤或是主因。
不过这次，两大巨头以响应中央精神之名罕见相商，充分透露出“合”为贵的决心。笔者认为，为提升盈利水平，两者由对抗到商“合”粗看起来是顺应政策，实则是顺应大势。
两者或部分整合 改善京津冀市场
根据金隅股份H股公告，截止公告日，金隅股份与冀东水泥并未就合作方案订立任何协议或合约，合作方案尚不确定。笔者认为，两者的水泥业务或在部分地区进行整合。
2014年，冀东和金隅的水泥产能分别为12500万吨和4300万吨，在全国分别位列第3和第11位。从体量上看，冀东的产能是金隅的四倍左右，冀东推行“三北”战略，而金隅则深耕京津冀，因而冀东出售水泥整体业务给金隅的概率极低；根据金隅2015年年报，“十三五”，金隅将围绕“新型绿色环保建材制造、贸易及服务，房地产开发经营、物业管理”主业发展，水泥业务在2016年以绿色、低碳发展为方向，着眼于提升盈利水平，因而其在水泥业务上主要追求强化存量资产为主，基本不可能进一步进行水泥业务扩张。综合来看，更多的合作可能是冀东和金隅在部分地区进行整合，较大的概率是金隅主动提出与冀东进行战略合作。
从两者在京津冀地区的产能布局来看，金隅在京津冀均有熟料生产线，冀东则集中于河北。在保定、石家庄、承德，冀东和金隅有重叠的产能布局，两者合计占河北省熟料总产能的46%左右。2015年，河北水泥行业亏损额达15.4亿，仅次于山西，两者在河北进行市场整合的需求更为迫切，若进展顺利，无疑会大幅改善市场环境。
