[中报点评]万年青：贸易收缩拖累营收走低，水泥售价下跌利润大降！
2023年上半年，万年青实现营业收入41.06亿元，同比下降29.74%，归属于母公司净利润2.67亿元，同比下降45.76%。
[年报点评]万年青：业绩再创新高，500万吨骨料项目开建
2020-03-27
来源：水泥大数据研究院魏瑜
核心提示：2019年，万年青实现营业收入113.90亿元，同比增长11.6%，归属于上市公司股东净利润13.69亿元，同比增长20.30%。
综评：2019年，万年青实现营业收入113.90亿元，同比增长11.6%，归属于上市公司股东净利润13.69亿元，同比增长20.30%。业绩进一步增长，主要是由于水泥、商混的价格和销量双双上涨，商混业务发展迅速，在总营收中占比持续提升，但毛利率有所下滑。今年万年青维持水泥资产优化+产业链一体化战略，规划四个骨料项目，目前已有两个骨料项目开建。
图1、2：2019年营收、净利润继续增长
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
三大业务营收齐增，混凝土营收占比提升
由于水泥、商混的价格和销量双双上涨，万年青全年营业收入和净利润维持增长势头，但受到混凝土、墙材的毛利率下降拖累，综合毛利率同比下降1个百分点至31.55%，全年净利率为18.04%，同比基本保持稳定；净资产收益率为29.99%，同比下降2.21个百分点。
表1：2017-2019年万年青主要经营数据
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2019年，公司实现水泥和熟料营业收入80.76亿元，同比增长5.41%，水泥熟料收入占比为总营收的70.90%，同比下降4.16个百分点；商品混凝土取得营收27.84亿元，同比增长20.17%，占总营收约24.44%，同比上升1.74个百分点；销售新型墙材营收1.67亿元，同比2.71%。随着混凝土业务的快速发展，营收规模从2016年11.38亿增长至2019年27.84亿元，实现翻倍，相应水泥熟料的营收占比逐年下降，混凝土的营收占比四年间从20.12%上升至24.44%。
图3：水泥熟料营收占比下降，混凝土占比上升
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水泥量价提升，双创新高
2019年，万年青的熟料和水泥产能分别为1400万吨和2500万吨，和2018年相比没有变动。2019年万年青共销售水泥及熟料2,759.16万吨，同比增长0.51%，其中水泥和熟料的销量分别增长2.36%和下滑11.68%。尽管2018年起，万年青产能停止了扩张，但随着销售策略的灵活转变，万年青的销量并没有停下增长的脚步，尽管增幅有所放缓，但销量已创历年新高。
产能利用率稳步增长。2019年全年熟料和水泥产能利用率分别达到97.02%和116.66%，同比分别提高2.34和2.29个百分点。
图4、5：2019年水泥熟料销量、均价增速放缓
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吨数据方面，2019年万年青的水泥熟料综合售价为292.71元/吨，同比上涨4.87%，生产综合成本为183.73元/吨，同比增长3.93%，水泥价格的涨幅略高于吨成本的提升。吨费用继续上升，2019年全年吨费用升至34.08元，同比增加了15.02%，费用的增长主要是由于销售和管理费用的增长，装卸运输费和销售服务费增加导致总销售费用同比增长29.67%，当期计提离退休人员统筹外费用导致管理费用同比增长15.93%。吨毛利和吨净利分别为108.98元和74.46元，同比分别增长6.50%和11.22%。
图6：2011-2019年万年青水泥业务主要吨数据（元）
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商混销量突破600万方，毛利率持续下滑
2019年公司全年销售商品混凝土600.1万方，同比增长4.54%，全年销售均价为463.97元元/方，同比增长14.94%；新型墙材6.05亿标块，同比增长8.77%，全年销售均价为0.28元/标块，同比下滑5.01%。
表2：万年青商混和新型墙材销售均价、成本情况
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各项业务的毛利率来看，水泥和熟料的毛利率，分别为37.18%和41.29%，同比分别提高0.37和12.19个百分点；商混毛利率自2013年以后呈下滑趋势，2019年商混价格和成本基本同步上涨，但价格涨幅低于成本的涨幅，毛利率同比降至18.32%。新型砖单位成本同比上涨16.97%，同时售价同比下降5.01%，因而毛利率大幅下降至6.59%。
图7：水泥熟料毛利率提高，混凝土毛利率下滑
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未来展望：维持水泥资产优化+产业链延伸，两个骨料项目开建
自2018年起，万年青的业务层面战略从水泥业务从扩能转变为优化水泥资产，目前正在建设三条熟料生产线，德安万年青通过产能置换在建一条6600t/d生产线，预计将在2020年3月投产，由于疫情影响有可能会延迟；对万年厂实施异地技改搬迁，置换成2条5500吨/日熟料生产线，一线将在2020年8月投产、二线计划2021年投产。打造全系统智能化、绿色低碳水泥示范生产线，有利于公司生产线的升级改造、降低生产和管理成本，增强竞争力。水泥之外，万年青也在加快推进产业链一体化延伸，推进骨料项目尽快投产，去年瑞金矿业年产300万吨骨料（含机制砂）项目、万年矿业年产200万吨骨料项目开工，目前正在建设中，乐平、玉山骨料项目也在规划中。南昌商砼三号生产线、玉山新材30万方商砼项目也在建设中。
笔者认为万年青在水泥业务上增长空间已不大，目前规划的骨料和混凝土有望在未来1-2年带来1-2亿元的新增收入。（本文不构成投资建议）
数据来源：水泥大数据研究院魏瑜
