2019年，西部建设[002302]实现营业收入228.96亿元，同比增长24.47%，实现归属于母公司净利润6.61亿元，同比大增117.76%，增速仍是高速运行。净利润回升得益于成熟区域市场需求稳定以及新区域和海外区域商混需求释放，带动销量上升，同时原材料涨价导致的商砼产品涨价，较好的成本管理等多重叠加因素。

图1：2019年公司营业收入增速保持高位 图2：2019年公司归母净利润增速大幅提升

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新区域和海外区域营收大增 成熟区稳增

公司核心业务为商混业务，占营收比重为97.98%。2019年公司商混业务实现收入达224.34亿元，同比增长21.85%，收入高增速运行。2019年公司在新区域和海外区域布局完成，建设落地，两个区域的商混市场需求释放，给公司带来收入增量，使得2019年公司商混业务收入快速成长，如广东、江苏、印尼、马来西亚市商混收入大增910.81%、235.48%、100.90%和833.33%。而成熟区域市场稳定，如核心市场四川、湖北、湖南收入分别增长44.50%、1.08%和10.22%。

图3:26个城市商混营收增速运行情况

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商混量价齐升 成本管理成效 毛利率抬升

2019年公司商混销量达到4803.83万方，同比增长8.52%。其中新区域市场商混销量达2167.70万方，占总销量45.12%。同时，2019年商混成本因原材料砂石、水泥价格上涨仍坚挺，商混价格上涨至419.01元/方，同比增长12.28%。

2019年公司商混业务毛利率抬升，虽然原材料上涨，但公司成本管理优异，单位成本涨幅10.59%低于售价涨幅12.28%。其中直接材料和制造费用增幅较2018年大幅减少11.60个百分点和21.62个百分点，说明公司成本波动风险控制较好。据年报了解，2019年公司加快外加剂、矿山收储、资源综合利用等业务布局，并组建研究院、获得一座矿山等，2019年公司在建项目如在黄冈、泉港在建外加剂项目以及泾阳砂石矿产资源合作开发项目。

表1：商混业务经营数据情况

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财务分析：各项指标表现优异 

盈利能力和偿债能力增强，2019年公司平均净资产收益率达9.62%，较2018年增加了4.71个百分点。2019年资产负债率达58.89%，较2018年减少5.82%个百分点。

运营能力也提高，2019年总资产周转率达到1倍以上，为1.08，显示公司资产周转速度加快，进一步说明公司销售能力也增强。其中公司应收账款及票据周转天数需6个多月时间，下滑明显，较2018年减少24天，应收款周转加快，意味着公司在外资金加速回流。

流动能力增加，2019年公司应收账款及票据占营收比重下滑到50.19%，较2018年减少了16个百分点，同时2019年经营活动产生的现金流动净额占营收比重由负转正，达9.01%，也进一步说明公司回款加快。

表2：财务比率运行情况

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2020年公司业绩展望 

行业需求方面，2020年一季度受疫情影响，全国商混需求较往年淡季更淡，预计二三四季度全国商混需求将恢复如常，不过较去年同期相比，需求将有减少。今年房地产新增项目预计较往年将减少，因房地产调控政策未见宽松，去年7月银保监加强地产信托业务调控，抑制资金过度流向房企，同时今年一季度房地产销售受疫情而大幅下滑，预计今年房企资金将变得紧张，承接新项目的意愿也将进一步下滑，如果房地产政策仍在坚守往年定调，那么今年房地产施工和新开工面积增速将放缓或萎缩，对商混需求也将减少。

今年商混需求主要依靠基建拉动，如重大项目建设、城市群建设、加快农村、信息、水利等设施建设。房地产业务方面，主要是民生工程：保障房、老旧小区改造以及年前承接的房地产项目也支撑今年商混需求增加。

根据年报披露，公司计划2020年实现营业收入增幅达到8%以上。虽然今年一季度销售受疫情影响，导致收入和业绩均下滑，但公司依托最大客户系母公司中国建筑集团有限公司（占营收比重56.3%），而且母公司项目大多为基建及保障房等房建大项目，预计公司今年商混业务经营仍稳。根据笔者粗略推算，预计公司2020年实现净利润在6.10-6.77亿元，同比增速在-7至2.5%之间。

（本文不构成投资建议）

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