[中报点评]塔牌集团：文福万吨线二期点火投产，净利润大幅上涨
核心提示：2020年上半年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入27.99亿元，同比下滑2.10%。归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比上升31.10%。
2020年上半年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入27.99亿元，同比下滑2.10%。归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比上升31.10%。上半年加权平均净资产收益率为9.17%，高出去年同期1.52个百分点。
图1、2：2020年上半年营业收入与净利润
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
营收下滑，利润上升：量跌价涨，成本大幅下降
今年上半年，经历疫后全面复工复产后，公司经营情况持续好转，上半年实现归母净利润9.19亿元，同比增长31.10%。一季度受疫情影响，水泥市场普遍需求不足，尽管水泥销售均价较高，Q1营业收入仍仅有9.9亿元。第二季度水泥市场回春，尽管水泥价格高开低走，低于一季度均价，但由于销量大幅上涨，相比一季度增长127.6%，Q2营业收入达到18.09亿元，使上半年营业收入总额仅同比降低2.10%。此外，公司单位水泥销售成本下降7.01%，与水泥销量下降共同作用导致Q2营业成本同比下降21.69%，进而使公司在上半年销量下滑的情况下仍能实现净利润的大幅度增长。
表1：2020年上半年塔牌集团主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
今年上半年，公司非公开发行股票募集资金投资项目——文福万吨线项目第二条生产线已顺利点火投产，并且在上半年末熟料产量已达到1万吨/天。公司目前有8条新型干法熟料水泥生产线，年产能可达2200万吨。
图3：2020上半年塔牌集团水泥销量及均价
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上半年公司实现水泥产量738.22万吨、销量675.67万吨，较上年同期分别下降了13.09%、18.12%。水泥吨平均售价为386.90元，同比上升17.58%。吨成本为200.36元，同比下降7.01%。吨毛利达到186.54元，同比上升64.22%。
表2：2018-2020年上半年塔牌水泥主要吨数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
其他业务：开展熟料对外销售业务，管桩业务取消，投资收益下降
产业链方面，公司开展熟料对外销售业务，取消管桩业务。自上年7月转让丰顺构件100%股权后，公司不再有管桩业务。今年上半年，公司共对外销售熟料5,495.8万元，占总营业收入的1.96%。混凝土销售金额达到1.03亿元，较上年同期上涨12.43%，占营业收入比重3.67%，同比上涨0.48个百分点。
投资收益在公司本年度利润结构中占比有所下降，由上年同期15.68%降至8.78%。其中主要是证券投资收益和理财产品收益，公司认为理财产品收益具有较大可能的可持续性。另外，由于部分金融资产以公允价值计量且其变动计入当期损益，公司利润结构中约2.90%的收益来自于公允价值变动损益。另有其他主要来源于企业日常经营活动相关的政府补助，占比虽较低但同样具有较大可能的可持续性。
下半年盈利展望
上半年水泥市场受到新冠疫情及南方强降雨天气冲击，水泥市场需求整体下滑。伴随疫情稳定后全面复产复工，基建和地产行业全面回春。近期国家再次下发专项债1.26万亿，累计规模达到3.55万亿。按照前期资金流向来看，基建仍将是资金端支持的重点。大湾区的建设必将提振区域水泥市场的需求。
从公司层面来看，公司的优势市场位于粤东，以梅州、惠州龙门和福建武平为中心向周边市场辐射。日前，公司文福第二条生产线已点火投产，总产能可达2200万吨/年，有效提升公司在粤东市场的占有率，实现向周边市场的纵深拓展。
综合市场需求与公司供给层面考虑，公司水泥销量有望在下半年继续上涨。从价格方面来看，目前粤东地区水泥价格已跌落至接近上年上涨前水平，价格下调空间有限，且下半年市场需求预期良好，价格有望回涨。
结合公司产能及销售均价，预期公司在2020年全年将实现营业收入74.50亿元至81.60亿元。（本文不构成投资建议）
