[中报点评]西部水泥：国内量价齐跌 海外表现亮眼
上半年，西部水泥（2233.HK）实现营业收入43.98亿元，同比增长5.93%，实现水泥销量914万吨，同比增长5%（国内销量下滑，海外销量大增）。
[中报点评] 西部水泥：降本成效显著，布局非洲寻求机遇
2020-09-11
来源：水泥大数据研究院 金圣悦
核心提示：2020年上半年，西部水泥实现营业收入30.09亿元，同比下降9.12%。归属于上市公司股东的净利润为7.52亿元，同比下降5.19%。
2020年上半年，西部水泥实现营业收入30.09亿元，同比下降9.12%。归属于上市公司股东的净利润为7.52亿元，同比下降5.19%。上半年摊薄平均净资产收益率为7.95%，同比下降1.68个百分点。
图1、2：祁连山上半年营收与净利润同比下降9.12%及5.19%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
水泥量价齐降，降本拉平毛利率
受疫情影响，公司主要运营区域一季度需求相对不佳，整体上半年公司水泥销量及销售均价均有不同程度的下降，使公司上半年营收同比下降9.12%。由于公司在上半年缩减成本效果较好，营业收入与营业成本同步下降使得公司毛利率与上年同期基本维持同一水平，毛利润随销量下滑同比下降7.36%。
表1：2018-2020H1年西部水泥主要经营数据
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2020年上半年，公司共计销售水泥及熟料839万吨，较上年同期减少22万吨；水泥销量为824万吨，同比减少21万吨。其中，陕南地区水泥销量同比大幅下降18.9%，至321万吨；关中地区水泥销量同比上升8.9%至348万吨；新疆地区水泥销量大幅上涨23.4%至95万吨；贵州地区水泥销量则为55万吨，同比增幅约9.1%。
各地区水泥销量有升有降，而各地区水泥销售均价则皆有不同幅度下跌。整体来看，公司水泥销售均价在经历三年连涨后出现了下滑，由上年342元/吨的平均水平下降至315元/吨。其中，陕南水泥均价为302元/吨，同比下跌11.44%；关中水泥均价为316元/吨，同比下跌3.95%；新疆水泥均价为395元/吨，同比下跌12.80%；贵州水泥均价为249元/吨，同比下跌8.12%。
图3、4：西部水泥：水泥销售量价情况与各地区水泥销售均价
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从吨数据来看，上半年公司水泥吨售价同比下降7.89%，至315元/吨。吨成本同比下降12.59%，至205.32元/吨。其中，煤炭成本受疫情影响而下降，每吨水泥均摊煤炭成本下降约12.4元；石灰石售价有所增加，每吨水泥均摊原材料成本因此上升5.0元；受惠于生产效率上升，每吨水泥均摊电力成本下降约3.0元；另由于社会保险减免政策，每吨水泥均摊的员工成本下降约2.2元。包括其他环保开支、安全费用、维修开支等结余项，水泥均摊成本下降约15.8元/吨。由于公司生产效率优化导致吨成本下降，公司水泥毛利率并未随价格下跌而发生下滑，公司整体毛利率与上年同期基本持平。随销量下跌，公司整体毛利润同比下降7.4%。
表2：2018-2020年西部水泥：水泥主要吨数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
在陕西、新疆、贵州等地区运营以外，公司于非洲业务线的拓展已然整装待发。2020年1月，公司以1.044亿美元收购Ohorongo Cement (Pty) Limited 69.83%的股权，以获得纳米比亚水泥生产线。
盈利展望：业绩有所回升
上半年，公司整体业绩下行主要受水泥销量与均价双向下滑的影响。由于成本控制较好，公司毛利率并未出现明显下滑。展望下半年，陕西、新疆、贵州等地疫情带来的影响逐渐消退，市场由淡转旺，需求逐渐回升。据此预计公司全年营收有望扭负转正，达到74.99-77.68亿元，归母净利润达到17.93-18.80亿元。（本文不构成投资建议）
数据来源：水泥大数据研究院 金圣悦
