2023年，我国经济整体延续恢复向好态势，全年GDP同比增长5.1%，经济增速较2022年加快2.2个百分点。其中，基础设施投资同比增长5.9%，较2022年放缓3.5个百分点；房地产投资同比下降9.6%，依然处于深度调整中。受基建支撑不足、地产持续下行影响，全年水泥行业需求延续疲弱走势，2023年全国水泥产量20.23亿吨，同比下降5%。需求下滑影响下产能过剩矛盾进一步激化，市场竞争异常激烈，水泥价格走低明显，行业利润再度大幅萎缩，全年利润降幅超过50%，水泥行业发展进入前所未有的困难期，不少公司亏损惨重。尽管如此，部分龙头公司积极谋求转型升级，延伸产业链条，加快出海步伐，在行业下行期取得了不俗成绩。

水泥大数据研究院统计分析，目前沪深和香港共有21家水泥行业上市公司，其中沪深14家，香港7家。

一、上市公司业绩：多数营利双降 部分亏损较大

从营收情况看，21家上市公司中仅有6家营收实现增长，15家出现下降。营收超千亿的公司依然是中国建材、海螺水泥和天山股份，中国建材依然位于榜首，海螺水泥营收总额超越天山股份排名第二，天山股份下降至第三。营收增长的公司分别是宁夏建材、青松建化、华新水泥、海螺水泥、西部水泥和西藏天路，其中宁夏建材和青松建化营收增速均超20%，宁夏建材物流业务持续发力，助力公司收入高速增长，总营收规模超百亿；新疆地区众多基建项目开工，带动水泥需求复苏，青松建化水泥销量大增；华新水泥海外业务发力，营收同比增长10.79%；海螺水泥、西部水泥以及西藏天路营收增速平稳，均在6%上下。15家下降公司中，降幅超过20%的有亚泰集团、天瑞水泥、万年青、亚洲水泥和福建水泥等5家，区域需求萎缩，水泥价格跌幅较深是主要原因；营收降幅在10%~20%公司有8家，其中不乏天山股份、冀东水泥、山水水泥和华润建材科技等全国或区域性龙头；塔牌集团、四川双马降幅均低于10%，特别是四川双马，得益于私募股权投资收入大增，有效对冲水泥业务下滑，营业收入基本持平同期。

表1：2023年水泥上市公司盈利情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

从归母净利润看，14家公司实现盈利，7家出现亏损。其中，盈利公司中仅有4家实现增长，10家下降；亏损公司中3家亏损幅度继续扩大，3家转亏，1家亏损缩小。具体来看，盈利公司中华新水泥、塔牌集团、青松建化以及四川双马实现增长，其中华新水泥受益于骨料销售大增、海外业务持续增长，利润实现平稳增长；塔牌集团、青松建化区域需求向好，水泥销量增加，利润向好，特别是塔牌集团，同期基数较低，叠加非经常性损益增加等因素，利润暴增178.55%；私股股权投资业务收入增加，四川双马利润增长19.43%。10家下降公司中，多数降幅较大，中国建材、亚洲水泥、尖峰集团、西部水泥、华润建材科技以及天山股份降幅均超50%；宁夏建材、万年青和海螺水泥利润降幅在30%~50%，利润收缩幅度同样明显，水泥售价降幅较深是利润走低主要原因。7家亏损公司中，天瑞水泥、山水水泥、冀东水泥出现转亏，东吴水泥仍未扭亏，但亏损幅度有所缩小；福建水泥、亚泰集团、西藏天路亏损幅度持续扩大，特别是北方地区的亚泰集团，2023年亏损39.47亿元，亏损幅度扩大15.08%。

二、水泥熟料销售：销量升降并存 多数售价下降

从水泥熟料总销量规模前十大公司数据看，山水水泥超越华新水泥位列第六，华新水泥则下降至第七位，其余公司排名顺序不变。从水泥熟料总销量变化情况看，19家公布销量数据的公司中，8家销量增长，11家出现下降。其中，销量增长的公司中，青松建化、西藏天路增速分别为35.51%、27.81%，这主要与新疆、西藏基建项目启动，需求恢复有关；山水水泥、上峰水泥销量中高速增长，增幅在11%-15%之间；冀东水泥、西部水泥、塔牌集团以及华新水泥增速平稳，均在8%以下，其中华新水泥、西部水泥海外增长明显，带动整体销量实现增长。11家下降公司中，仅有天瑞水泥降幅超10%，达到13%，2023年河南地区需求下滑较大，天瑞水泥销量受到较大影响；宁夏建材、四川双马、华润建材科技、亚洲水泥、福建水泥和海螺水泥降幅在5%~10%之间，其中海螺水泥销量下降主要与贸易量减少有关，其自营产品销量同比微增0.71%；天山股份、中国建材、尖峰集团、万年青销量变化不大，同比降幅均在4%以下。 

表2：2023主要水泥上市公司水泥熟料销售和均价情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

价格层面，受需求萎缩和市场竞争激烈等影响，整体售价下跌，19家公司中仅有2家售价上涨，17家出现下降。西藏天路、西部水泥水泥熟料销售均价同比分别上涨3.13%、0.56%，其中西藏地区需求好转，水泥量价齐升；西部水泥在非水泥业务继续扩大，带动售价出现微涨。售价下跌公司中，山水水泥、冀东水泥、天瑞水泥降幅均在20%以上，均为北方公司，其中山水水泥和冀东水泥以价换量，水泥熟料售价下跌明显；其余公司售价降幅在10%~20%之间，上峰水泥、中国建材、亚洲水泥、天山股份、万年青、福建水泥售价在15%~20%之间，跌幅相对较大；海螺水泥、四川双马、尖峰集团、华润建材科技、塔牌集团、宁夏建材等6家公司售价降幅在10%~15%之间，降幅中等；青松建化、华新水泥售价降幅均在8%上下，降幅相对较小。

三、吨数据分析：成本、毛利双降

从公布吨数据的14家主要上市公司吨数据来看，吨售价受需求不振和竞争激烈影响整体下跌，吨成本受煤炭价格下跌同步走低。从生产成本绝对值看，西藏天路吨成本高达438.66元/吨，位列第一，主要和西藏原料难以获取有关；上峰水泥成本控制能力较为优秀，吨生产成本188.41元/吨，处于较低水平，其余公司吨成本多在200~270元/吨。从成本降幅来看，塔牌集团降幅最大，吨成本同比下降21.67%；天山股份、上峰水泥、冀东水泥、万年青、海螺水泥、福建水泥、尖峰集团和华新水泥吨成本降幅在10%~18%之间，其中天山股份降本效果明显，下降17.75%；西藏天路、青松建化、四川双马、华润建材科技、宁夏建材成本降幅较小，均在10%以下。

14家公司中2家吨毛利出现增加，12家下降。吨毛利增加的两家公司中，西藏天路水泥售价上涨，成本下降，吨毛利同比增长231.7%；塔牌集团大力推进降本增效工作，成本下降幅度较大，吨毛利增长43.96%。吨毛利下降的公司中，福建水泥吨毛利延续负值，降幅扩大至411.2%；青松建化吨毛利最高，达到137.87元/吨；华新水泥替代燃料使用率逐年提高，有效对冲水泥价格下降，吨毛利微降3.52%。

表3:2023部分上市公司吨数据情况

数据来源：水泥大数据（<https://data.ccement.com/>）

四、行业效益：价格深跌加之需求下滑 利润大幅萎缩

2023年水泥需求继续下滑，产能过剩进一步加剧，市场竞争激烈，水泥价格大幅走低，尽管煤炭价格有所下降，生产成本减少，但水泥价格下降幅度远大于成本减少幅度，水泥行业营收、利润双降，特别是利润走低明显。2023年水泥行业实现营业收入7433.2亿元，同比下降17%，利润总额320亿元，同比下降51%，销售利润率4.31%，比去年同期下降2.95个百分点。

图1： 2023年水泥行业利润总额降幅较大

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

21家水泥上市公司中有11家销售利润率超过行业平均水平，10家低于行业水平。其中利润率较高的前四家分别为四川双马、塔牌集团、上峰水泥和华新水泥，特别是四川双马，销售利润率92.64%，远远高于行业平均水平，主要是和其私募股权投资回报率较高有关；塔牌集团、上峰水泥、华新水泥、青松建化、西部水泥销售利润率均在10%以上，是行业平均水平两倍之多，整体盈利能力较强。销售利润率低于行业水平的10家公司中有3家为正值，7家为负值，其中亚泰集团、西藏天路、福建水泥亏损较大，销售利润率水平较低。

图2： 2023年水泥上市公司销售利润率排行榜

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

五、盈利能力：盈利水平较低 多数出现下降

从净资产收益率来看，21家上市公司中有14净资产收益率为正值，7家为负值，其中净资产收益率超过10%仅有四川双马1家，为14.1%；净资产收益率为正，且提高的公司有2家，塔牌集团净资产收益率提升4.07个百分点，四川双马小幅提升0.73个百分点。亚泰集团亏损严重，净资产收益率下降21个百分点，冀东水泥、福建水泥、山水水泥以及天瑞水泥出现亏损，净资产收益率下降6-10个百分点不等。

净利率方面，有4家公司净利率水平超过10%。四川双马拔得头筹（80.58%），亚泰集团（-53.78%）垫底；净利率提升幅度最多的是四川双马，较同期提升13.07个百分点，下滑最多的是亚泰集团，比2022年同期下降19.7个百分点。

毛利率来看，9家公司出现上升，12家下降。四川双马毛利率遥遥领先，达到50.77%；塔牌集团、四川双马提升幅度较大，分别提高9.27、8.78个百分点；山水水泥、冀东水泥毛利率降幅较大，均下降9个百分点左右。

表4: 2023年水泥上市公司主要盈利指标

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

六、2024盈利预测：利润堪忧 公司经营压力较大

进入2024年以来，地产无论是后端销售还是前端新开工均延续下行态势，目前均处于深跌状态，尚在探底中；基建方面，截至5月22日，发行进度占全年23.51%，专项债发行缓慢，不少地方资金匮乏严重，项目推进受阻，预计今年需求仍将延续下滑态势。价格层面，需求下滑导致产能过剩矛盾进一步凸显，水泥价格难有起色。综上所述，预计2024年水泥行业效益将继续下降，水泥企业整体运营压力较大。

图3：地产仍在探底

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

不过，尽管行业景气度可能持续下降，但不少公司积极谋求新的出路，向外突围，并取得不俗成绩。华新水泥在全球范围内积极寻找优质资产择机并购，西部水泥乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚生产线今年将陆续投产，届时海外业务将进一步发力，这将有效对冲国内业绩下滑，从而在国内行业下行背景下整体利润实现增长，值得关注。（本文不构成投资建议）

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