综评：2024年上半年，塔牌集团实现营业收入19.76亿元，同比下降31.17%；归母净利润2.26亿元，同比下降53.43%。上半年，尽管受区域需求走弱和市场竞争激烈影响，塔牌集团营收、利润双双下滑，但在行业出现历史性亏损背景下，公司经营仍保持较强韧性，总体实现盈利，优于行业整体。

图1、2： 2024年上半年塔牌集团营收、利润双降

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量价齐降 盈利指标走低

今年上半年，广东地区受地产持续探底、基建投资资金不足以及阴雨天气较多等影响，水泥需求大幅下滑，据统计，上半年广东地区水泥消费同比下降12%左右。2024年上半年，公司水泥销量695.27万吨，同比下降15.2%，降幅大于广东整体，主要是由于公司所在主要消费市场粤东区域房建和基建投资弱于全省，以及二季度降雨偏多导致水泥发运受阻所致。受需求不足和竞争激烈影响，上半年公司水泥销售均价250.98元/吨，同比下降20.91%。

图3：2024年上半年塔牌集团水泥销量降幅超15%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业大环境影响下，公司主要盈利指标均出现一定程度走低。尽管得益于煤炭价格和人工成本下降，公司营业成本同步下降，但水泥售价降幅更深，公司毛利率走低，上半年整体毛利率24.08%，较同期下降3.83个百分点。净资产收益率方面，2024上半年录得1.9%，下降2.32个百分点。受销售费用和管理费用下降不明显影响，公司三费费率由去年上半年7.21%增加至9.97%。

表1：2024年上半年塔牌集团主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

环保、光伏业务发力 营收增速迅猛

除水泥主业外，公司积极开展环保业务和上新光伏项目，培育新的利润增长点。目前公司环保业务主要是水泥窑处置铝灰渣、污染土以及替代燃料资源综合利用项目，废弃物处置量稳步提高，2024年上半年环保业务实现营业收入5600万元，同比增长143.5%，毛利率82.18%。光伏项目方面，公司及下属企业光伏发电实现供电量1556万度，实现余电上网收入171.18万元，同比增长55.67%。随着集团各水泥生产企业原材料堆棚屋顶分布式光伏发电项目建设的加快，预计光伏板块营业收入将持续增长。

图4： 上半年环保业务营收大增

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下半年展望：区域需求或有转暖 公司经营环比好转

公司作为广东省规模较大的水泥企业之一，在广东市场特别是粤东市场具有较强竞争力。下半年随着专项债、超长期特别国债发行进度加快，区域水泥需求环比或有转暖。另外，7月30日政治局会议强调，要加强行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，预计下半年水泥价格将得到一定程度修复。同时塔牌集团环保业务、光伏发电业务持续发力，增长迅速，有望形成新的利润增长点，预计下半年公司经营业绩将有所好转。（本文不构成投资建议）

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