综评：2024年上半年，山水水泥实现营业收入65.67亿元，同比下降25.81%，归属于上市公司股东的净利润为-5.31亿元，同比下降124.04%。今年上半年，受专项债发行偏慢以及债务风险管控等因素影响，市场需求承压下行，公司主营业务量价齐跌，毛利接近腰斩，加之各项运营费用居高不下，业绩亏损进一步加剧。

图1、2：2024年上半年山水水泥营业收入与归母净利润（单位：亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

山东市场量价降幅均较为明显，拖累营收下滑

2024年上半年，山水集团水泥销量为2160.4万吨，同比减少约6.7%，熟料销量为302.7万吨，同比减少约21.7%。从地域分布来看，除鲁西市场销量同比略有增长外，其余各地区销量均低于去年同期水平。其中，鲁东和东北市场销售降幅尤为突出，水泥销量同比分别减少94万吨和58万吨，合计占上半年水泥销售减量的77%。

图3、4：2024年上半年山水集团水泥、熟料销量及售价（单位：万吨、元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

价格方面，2024年上半年，山水集团水泥销售均价约为248元/吨，同比下降18.5%，熟料销售均价约为205元/吨，同比下降19.1%。从趋势来看，一季度由于终端需求恢复不及预期，市场竞争愈发激烈，山水集团主要业务市场销售价格普遍降至成本线以下，亏损较为严重。二季度开始，通过加大错峰停窑力度，公司实现挺价复价，水泥及熟料销售价格有所回升，盈利能力相较于一季度稍有改善。

分区域来看，山东市场需求不振，加之相对容易受到外部冲击，上半年水泥销售均价降至252元/吨，同比降幅达到23.6%，是上半年山水水泥价格降幅最大的运营区。与此同时，虽然东北地区销售减量同样较为明显，但由于当地错峰执行力度较大，二季度涨价落实情况好于国内其他区域，上半年水泥销售均价约为236元/吨，同比降幅仅有4.3%，是上半年山水水泥价格降幅最小的运营区。

整体而言，2024年上半年山东地区无论是销售量还是价格的降幅均高于其他地区，是造成山水水泥营收下滑的主要来源。

毛利腰斩，费用居高不下，业务亏损进一步加剧

2024年上半年，国内石灰石、矿粉以及煤炭等原燃料价格均延续下行趋势，山水集团水泥业务单位生产成本进一步压降，但由于水泥、熟料等产成品售价降幅远高于原料降幅，山水水泥实际亏损幅度进一步扩大。

报告期内，山水水泥总毛利降至6.23亿元，同比降幅达到48.6%，综合毛利率降至9.49%，相较于去年同期下滑4.21个百分点。与此同时，期间费用相对刚性，整体降幅小于营收下滑的幅度，三费费率由9.89%进一步上升至11.89%。除此以外，受错峰停窑时间延长影响，非高峰期间停产产生的费用达到5.08亿元，同比增长1.84%。由于业务毛利腰斩，各项运营费用居高不下，2024年上半年山水水泥归母净利润降至-5.31亿元，亏损同比进一步扩大124.04%。

表1：2024年上半年山水水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

后市展望：下半年业绩将有边际改善，全年扭亏难度较大

2024年下半年，山水集团所在市场错峰停窑以及协同挺价的积极性较强，水泥及熟料成交均价大概率高于上半年和去年同期水平，主营业务盈利空间将有所修复，综合毛利率预计小幅回升。然而，受资金因素影响，短期内下游项目增量较为有限，市场需求仍存在下行压力，对价格上行的幅度和持续时间形成限制。综合来看，下半年山水集团业绩表现存在边际改善预期，但全年实现扭亏为盈的难度较大。（本文不构成投资建议）

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